投资要点

　　2022 年3 月以来日元快速大幅贬值引起关注，近日IMF 又下调SDR 货币篮子日元权重，当前美联储退出宽松、美元上行破位，疫情冲击还未消退、俄乌冲突额外叠加，本轮日元贬值形势繁杂。本文通过日元历史分析，在复杂形势中拨云睹日，总结日元汇率影响框架，解析日元贬值的情理之中与意料之外因素，并对日元长期形势及对人民币稳定的启示进行了深度思考分析。

　　日元历史回顾：日元汇率的四大影响因素。

　　国际收支：长周期影响日元汇率的基本盘；

　　经济因素：中期影响日元汇率的重要因素；

　　外部因素：日元汇率与美元指数相关，受美联储政策变化短期影响明显；

　　避险因素：市场动荡时期日元往往表现较强，呈现避险属性。

　　本轮日元贬值：情理之中与意料之外。

　　从国际收支、经济形势及美联储加息背景看，本轮日元贬值属于情理之中；

　　疫情冲击叠加俄乌冲突，给日元施加了意料之外的不确定性，日元避险属性下降；

　　交易层面看，套息交易并非此次日元贬值的推手。

　　后续日元形势：短期之势与长期之变。

　　短期看，贸易逆差延续+美日货币分化，日元仍有贬值压力，但快贬压力缓释；

　　长期看，逆全球化+时代变革背景下，日元地位将持续面临压力。

　　日元波动与变化中需要额外关注的问题。

　　日元贬值会反向支撑美元强势，短期会增强美元韧性；

　　世界格局裂隙加大之际，日元与卢布反差反映安全因素是一国货币重要支撑。

　　风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。

（文章来源：兴业证券）