摘要

　　随着疫情进入收尾阶段，市场恐慌情绪逐渐缓解，从已有的信息逻辑来推，利率大概率已经见底，后续的走势只有两种：震荡或转熊。

　　债市目前处于牛熊转换节点，最重要的就是判断债市究竟何时转熊。从历史来看，每次债市转熊都是信用层面率先回暖。由于信用周期通常领先经济周期回暖，因此债市的转熊时点也会跟信用的修复程度相关性更高。社融上行是债市转熊的领先指标，而企业中长贷上行是信用内生动能修复的标志，也是债市确定性熊市的开端。当前信用环境并不太好，银行资金充裕，但企业和居民中长期贷款的积极性不高。企业中长贷代表企业扩张投资意愿，中长贷数据的疲软说明信贷增量主要源于政策，当前内在增长动力依然很弱。企业中长贷持续回落，究其根本，一方面是企业对未来盈利预期的不乐观、另一方面是企业自身现金流不健康，这两者的修复可能都会比较缓慢。而由于房企爆雷、地产不景气导致居民中长贷同样偏弱。

　　信用层面的明显修复也不会很快来临，近几个月债市震荡概率较大，后续转熊时点主要取决于信用修复的节奏，关注下周的信贷数据。债市在2.7%-2.9%之间保持区间震荡，短期缺乏大的趋势性机会。策略方面，对于交易盘来说，可在区间内进行波段交易，快进快出；对于配置盘来说，当前配置价值相对较低，建议缩短久期和杠杆。

（文章来源：南华期货）