事件：统计局公布数据，中国4 月工业增加值同比下降2.9%，预期增0.5%，前值增5.0%。1-4 月份，城镇固定资产投资同比增长6.8%，预期增长7.0%，前值增长9.3%。4 月社会消费品零售总额同比下降11.1%，预期降6.6%，前值降3.5%。

　　4 月工业增长同比增速转负，工业生产有所放缓。受疫情停工停产、交通物流受阻等因素影响，4 月工业生产增速大幅回落，中国4 月工业增加值同比下降2.9%，相较于3 月同比增速回落7.9 个百分点。分三大门类来看，能源保供持续显效，采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增速分别增长9.5%和1.5%；受到汽车等装备制造业下降影响，制造业同比下降4.6%。分行业来看，4 月份41 个大类行业中有18 个行业增加值保持同比增长。其中，在煤炭保供稳价政策下，煤炭开采和洗选业增长13.2%。受地缘政治因素影响，原油、天然气等价格继续维持高位运行，4 月石油和天然气开采业的工业增加值同比分别增加7.2%，行业维持高景气度。而汽车制造业、通用设备制造业、专用设备制造业工业增加值同比分别减少31.8%、15.8%和5.5%。

　　1-4 月固定资产投资增速放缓，房地产投资由正转负。1-4 月份，城镇固定资产投资同比增速为6.8%，投资增速较1-3 月回落2.5 个百分点。分领域来看，1-4 月，基础设施建设投资、制造业累计同比分别增长8.26%和12.2%，房地产开发投资下降2.7%。投资端方面，疫情因素使得部分基建项目落地缓慢，1-4 月基建投资累计同比增速较1-3 月缩小2.22 个百分点。另外，国内制造业产业持续升级，高技术产业和社会领域投资增长较快，1-4 月制造业投资累计同比增速录得12.2%，虽较1-3 月回落3.4 个百分点，但仍维持高速增长。尽管各地因城施策优化楼市调控的节奏逐渐加快，但地产行业下行趋势不变，地产投资的意愿低迷，1-4 月房地产开发投资累计同比增速下降2.7%，较1-3 月回落3.4 个百分点。

　　疫情冲击消费恢复，汽车消费回落幅度较大。4 月本土疫情波及全国多数省份，多地因疫情封城对消费造成较大冲击，4 月社会消费品零售总额同比增速下降11.1%。分消费类型来看，疫情反复导致居民外出购物、就餐减少，商品零售与餐饮收入同比分别下降9.7%和22.7%。从商品类别看，除了粮油、食品类等生活必需品呈现同比正增长之外，其他可选消费类同比增速整体呈现负增长态势。服装、鞋帽、针纺织品类、化妆品类和金银珠宝类较为突出，同比分别下降22.8%、22.3%和26.7%。同时，疫情防控导致停工停产叠加交通物流受阻等因素对相关消费品冲击较大，4 月汽车类、家具类和通讯器材类，同比分别下降31.6%、14.0%和21.8%。汽车消费萎靡成为拖累社零同比增速回暖的重要因素。

　　总体来看，4 月疫情扰动加大国内经济下行压力，经济底部或已显现。

　　受国际环境复杂严峻，加上国内疫情的冲击，经济下行压力进一步加大，4 月投资、消费数据低迷，工业生产亦有所放缓。不过需要看到的是，当前吉林、上海等地的疫情已经得到有效控制，复工复产有序推进，交通物流逐步打通，生产循环改善，未来国内工业生产增速可能有望逐渐回升。消费方面，随着疫情得到控制，生产生活秩序恢复到正常的状态，前期被压抑的消费会逐步得到释放，消费有望逐步回暖。投资端方面，今年以来专项债发行和使用加快，可用于基础设施投资的财政资金较为充足，有利于基础设施投资稳定增长。同时，随着各地区各部门落实促进工业经济平稳增长政策，大力推动重大制造业投资项目开工建设，实施大规模增值税留抵退税政策也有利于增强企业发展信心，制造业投资增长仍有支撑。地产政策的边际调整亦有利于房地产投资的企稳。我们认为随着疫情得到有效控制，各地复工复产，稳增长政策的持续发力，经济有望逐渐回暖，全年经济底部或已显现。

　　风险提示：俄乌冲突加剧导致大宗商品价格继续上行；国内疫情反复阻碍经济发展，进一步加大经济下行压力。

（文章来源：东莞证券）