一周复盘：期债先跌后涨

　　本周(06.13-06.19)期债先跌后涨。周一美债收益率大幅上行，我国国债走弱；周二早盘期债延续下跌，但午后降息预期升温，期债拉升；周三公布的5 月经济数据边际改善，叠加央行等量平价续作MLF，债市走弱；周四至周五早盘，由于国内经济修复、美债上行等利空相继兑现，市场做多情绪发酵。周五午后，宽信用预期再起，债市小幅走弱。截至6 月17 日收盘，2 年、5年和10 年期国债期货活跃合约结算价分别为101.01、101.40 和100.40 元，分别较上周末变动+0.000、-0.005 和-0.020 元。

　　5 月经济数据点评：经济基本面修复，但节奏仍偏慢

　　疫情边际退出，保供应、稳增长政策生效，5 月经济指标边际修复，但在消费和地产拖累之下，基本面改善的速度仍比较慢。其一，复工复产推进，5 月工增同比由-2.9%反弹至+0.7%。其二，投资表现分化。随着项目开工率提升，5 月基建投资增速改善3.6 个百分点至7.9%。基建拉动叠加政策支持，5 月制造业投资同比增速为7.1%，前值6.4%。周期性下行压力叠加疫情冲击，1-5 月地产投资增速跌幅扩大1.3 个百分点至-4%。其三，消费改善偏慢。5 月社零数据由前值-11.1%修复至-6.7%。向前看，随着稳增长政策生效，基本面改善的大方向比较确定，但由于居民部门修复资产负债表需要时间，消费和地产修复的节奏和幅度均不宜高估，基本面的修复难以一蹴而就。

　　下周观点：稳信用预期发酵，期债震荡偏空

　　下周将进入数据公布的空窗期，资金面和情绪面或将主导债券市场走势。下周利率债净供给量超5000 亿元，叠加跨季将至，资金面或小幅收紧。在疫情边退出，宏观政策逐渐发力的格局之下，市场更容易产生经济基本面修复的预期，预计下周国债市场整体震荡偏空。

　　风险提示：

　　货币政策超预期。

（文章来源：上海东证期货）