主要观点：我们认为下半年锡价中枢将下移，三季度可能会出现阶段性反弹，伦锡波动区间估计在18000-35000 美元，沪锡波动区间在17-28 万元。

　　核心逻辑：

　　(1)供应上看，海外精锡冶炼产能逐步释放，MSC 奥斯迈特炉落地后产能达4万吨/年，目前产量逐步释放，印尼天马新建4 万吨/年奥炉产能，产量有增加预期；结构上看，上半年中国锡矿供应量较充足，叠加海外锡锭大量进口使得国内供应明显过剩，但进入下半年，5-8 月缅甸矿产量或受安全检查影响走低，价格快速下跌后佤邦财政部抛储意愿降低，加之炼厂联合集中检修，6-7 月锡锭供应或有明显收缩，海外经济增速放缓背景下，进口窗口有持续打开预期。

　　(2)消费上看，全球流动性收紧，海外经济或进入下行通道，终端电子产品消费不及去年，国内在疫情好转的背景下消费有望受到提振，三、四季度环比将走强，但这也要关注稳增长政策对于精锡消费的实质性传导。

　　(3)就供需平衡和库存来看，我们估计三季度全球和中国锡锭分别过剩3 千吨和短缺5 千吨，四季度全球和中国供需将进一步过剩。LME+SHFE 锡库存将累积。截止6 月24 日，LME+SHFE 锡锭库存7161 吨，较去年底累库3881 吨，考虑到国内炼厂集中检修的负面影响，三季度沪锡的库存可能进一步下行。

　　投资建议：1、单边：整体偏空思路对待，但三季度可能出现阶段性反弹，概率更大的时间窗口在7 月上旬。

　　2、结构性机会：沪锡内外盘反套。

　　风险因素：海外流动性放松；稳增长政策刺激力度超预期

（文章来源：中信期货）