报告要点：

　　A股行情数据

　　A股市场成立近30年来，全市场股票数量不断增加，日成交额此起彼伏。

　　以中证全指(000985.SH)为例，在2015年大牛市时，日成交额一度出现历史高值2万亿以上，之后成交额急剧下降，直到2019年初开始震荡式回升。疫情后，市场资金宽松，再次出现连续多个交易日全市场日成交额达到1万亿规模以上的情况。

　　逐笔数据追踪机构主动资金

　　通过逐笔数据刻画机构主动资A金BS，R，构建一个机构主动资金因子构建一个常见的量价因子RETAMT.对不同视角的两个因子逐个进行了因子评测、单因子各参数数值组合、两因子的逻辑组合。两因子的long-short有明显正向的收益，横截面分组的收益也比较线性。

　　因子组合回测

　　对组合后的因子，分别在中证全指、沪深300、中证500和中证1000股票池里进行回测。在中证全指上的收益增强表现较好，总超额收益为206.26%，超额年化收益率为9.16%，信息比率为0.84，持股数量也随着中证全指成分股的增加而相应增加。从2020年以来，持股数量在1100-1400只之间，策略容量上限大。

　　组合因子Barra归因分析

　　在中证全指、沪深300、中证500和中证1000不同股票池里面，行业因子的整体贡献均较少。在风格因子上，机构主动资金偏好在市值因子上长期正向的暴露。

　　风险提示

　　本报告基于历史数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益，未来市场风格可能发生切换。

（文章来源：国联证券）