历史上美股下跌时 A 股往往同步下跌，但近期海外市场，尤其是欧美股市表现比较疲弱，A股则逆势走出了独立行情。当下，美国通胀尚未见顶并进入加息缩表周期，而国内经济改善可期，A股反弹至今的独立行情能否持续，本周我们尝试对此进行探讨。

　　不同维度看中美股市相关性

　　第一，从单日中美股市的表现来看，不具备显著相关性。根据我们对2010年至今A股和美股隔夜同涨同跌的概率的统计，平均水平仅为50%左右。

　　第二，从年度涨跌幅来看，绝大多数年份A股和美股涨跌表现基本一致，背后或反映全球化趋势下全球经济增长和流动性环境的趋同。

　　第三，从赛道股表现看，产业逻辑驱动下走势相似，2020年至今中美可对标的新能源车、消费电子、半导体等行业龙头股走势趋同，近期A股反弹则更多是在补涨前期跌幅。

　　历次美股大跌，A股如何反应？

　　2000年以来，美股共发生过6次大跌(标普500指数跌幅大于15%)，背后的原因不尽相同，基本与经济周期、加息周期以及通胀水平、突发的全球性事件相关。而在这6次美股大跌中，迄今为止发生过4轮中美股市走势背离的情形。复盘A股独立行情，均发现期间A股的经济环境均相对温和或复苏、货币政策以“我”为主保持宽松。而在中美对比上，当期掣肘美股的关键因素对A股影响甚微。

　　近期A股独立行情的两个驱动力量

　　第一是基本面因素，中美经济周期和货币政策的错位。国内5月先后经历了总量上经济数据和信贷数据的回温、稳增长措施加码落地、疫后复工复产修复，国内经济改善可期。反观美国，由于前期疫情影响的节奏不一致及2021年全年较为宽松的货币政策，使得2022年宏观经济上通胀持续高企，货币政策持续收紧，滞胀+紧缩之下出现经济衰退担忧。

　　第二是资金面因素，外资方面北上资金最近三周净流入近800亿元，国内资金从两融余额来看，A股甚至出现杠杆资金加速入场，场内流动性问题阶段性缓解。海内外流动性环境较此前大幅改善。

　　A股的独立行情可以持续多久？

　　短期从市场结构来看，当前上证综指处在3300点预期模糊地带，市场分歧较大。目前，估值片段对比来看基本已恢复至疫情前水平，后市指数走向由边际筹码决定，以及更多的确定性验证，如中报业绩等。从量价来看，此时指数距离半年均线(20220621，MA120,3318.97)咫尺之遥，而大级别的均线指标往往是方向性的信号。历史上来看，突破半年线至重新跌破半年线这段时间，指数绝大多数时候是上涨的，而且即便回落，回撤的空间也不大。

　　但远期来看，A股要走出更持续的独立行情，取决于全球经济周期的方向性变化。目前来看，不论是全球制造业PMI还是20国PMI同比改善比例，均处于下行期。在经济下行压力凸显的大背景下，海外流动性收紧，中国经济不可避免的受到海外衰退压力的负面冲击。

　　风险提示：统计误差、历史规律不代表未来发展、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、稳增长政策力度不及预期。

（文章来源：中泰证券研究）